河北承德露露股份有限公司公布三季報，前三季度實現營業收入21.3億元，同比增長1.2%；歸母凈利潤3.4億元，同比增長0.5%；EPS為0.46元。單三季度實現營業收入5.6億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤8721萬元，同比增長10%；EPS為0.12元。
點評：
收入增速低于預期，預計全年實現低個位數增長。公司前三季度實現營業收入21.3億元，同比增長1.2%，其中三個季度收入增速分別為-3.15%/32.48%/-2.61%。我們判斷三季度收入負增長主要是由于二季度收入增長較快，渠道庫存壓力較大所致。展望全年，我們預計公司收入將實現低個位數增長。
前三季度毛利率同比增長1.5pct，期間費用率同比增長1.33pct。公司前三季度綜合毛利率為43.01%，同比增長1.5pct，主要受益于包裝原材料價格的下降。費用方面，公司今年加大了費用投入，前三季度期間費用率為20.06%，同比增長1.33pct；其中銷售費用率為18.04%，同比增長1.06pct（單三季度為18.17%，同比增0.52pct，環比下降4.77pct）；管理費用率為2.58%，同比增長0.39pct；財務費用率為-0.56%，去年同期為-0.44%。
大股東實力雄厚，期待給予公司更大的支持，同時有引入戰投的可能。公司大股東萬向三農集團擁有雄厚的資源、資本實力。我們認為目前植物蛋白飲料市場雖擁有良好的發展前景，但行業壁壘不高，競爭正在愈發激烈，蒙牛、伊利等強勢乳企也在進軍該領域，公司要想在行業中占據地位，在內部體制、營銷能力以及產能建設等方面仍需要做出大量努力，此外公司單純依靠內生性增長估值提升有限，因此我們認為萬向集團有可能給予公司更大的資本支持，以實現公司更加快速穩健的發展。同時露露的品牌力和渠道力對于產業資源也有較大吸引力，不排除國內外戰略投資者加入。
盈利預測與估值。我們預計公司15-17年EPS分別為0.60/0.66/0.74元，考慮到可能的大股東資金支持以及戰投帶來的估值溢價，給予公司16年25xPE，對應目標價16.5元，買入評級。
主要不確定因素。行業競爭加劇、公司新品市場推廣不達預期。
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