事件：
10月23日晚，承德露露（13.98,0.000,0.00%）（000848）公布了2015年三季報，2015年1-9月實現營業收入21.32億元，同比增長1.18%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.44億元，同比增長0.46%;基本每股收益0.4575元，同比增長0.46%。
其中Q3單季度實現營收5.58億元，同比增長-2.61%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.87億元，同比增長9.98%。
點評：
2015年Q3營收同比小幅下跌，原材料成本降低提升產品毛利率。公司露露系列產品主要包括杏仁露、果仁核桃露等，其中杏仁露是公司傳統優勢產品，具有季節性，銷售額占公司營收比和市占率都超過90%,而果仁核桃露屬于公司戰略新品，不受季節性束縛，目前銷量還較少。2015年Q2公司為推廣新品，銷售費用同比增加120.95%,當期銷售收入增長32.48%,本期銷售費用同比僅增長0.26%,收入同比增長也降為負數，-2.61%,說明公司新品的銷量增長主要還是依靠加大營銷投入達成，尚未形成內在的品牌拉力。Q3公司凈利潤同比增長9.98%,主要是因為近幾年主要原材料價格降低提升了公司毛利率，本期公司毛利率為43.01%,同比增長1.47pct。
5萬噸新產能預計年底前投產，可緩解杏仁露旺季供給壓力。公司優勢產品杏仁露銷售具有季節性，通常一、四季度銷售額能占全年70%,過去公司在旺季杏仁露一直是處于供不應求的狀態。2015年5月15日，公司董事會臨時會議通過了鄭州露露新增兩條露露系列飲料生產線項目的投資議案，建設期6月，項目建成后，預計每年可新增產能5萬噸，銷售收入3億元，凈利潤3089萬元。項目預計年底前可全部投入使用，這次增加的產能可緩解公司旺季供給壓力，增加企業營收。
核桃露市場競爭激烈，后續發展有待觀察。核桃露屬于行業增長速度快，競爭也非常激烈的行業。核桃露優勢品牌“六個核桃”銷售額已過百億，伊利、蒙牛、娃哈哈等飲料巨頭也紛紛介入，相比之下，公司在資金、品牌、渠道等方面都有差距，短期可享受行業增長紅利，長期發展尚需觀察公司戰略的實施與成果。
調低公司評級為“增持”。預測2015/16/17年EPS分別為0.63（下調）/0.71（下調）/0.82（下調）元，對應2015/16/17年PE 為22.56/19.95/17.33倍，鑒于公司成長性低于此前的預期，調低公司評級為“增持”。
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